Stratégie Digital Economy : Le premier semestre 2022, placé sous le signe de la difficulté, se clôture sur un mois compliqué pour les marchés

• Le thème « Distribution » a constitué le principal frein à la performance
• Les valeurs liées aux dépenses de consommation, comme celles du secteur des paiements, ont fléchi
• Le sentiment d’aversion pour le risque se maintient, même si les fondamentaux des entreprises restent pour la plupart inchangés

L’actualité

Les places boursières internationales ont reculé en juin, l’indice MSCI ACWI perdant 8,4 %, les craintes liées à l’inflation et la décision de la Réserve fédérale américaine de relever ses taux d’intérêt de 0,75 % ayant fortement pesé sur le moral des investisseurs au cours du mois.

La hausse du coût de la vie se fait sentir à travers le monde, et elle aura des répercussions sur la confiance et les dépenses des consommateurs. En toile de fond, le conflit en Ukraine contribue au sentiment d’incertitude et d’aversion pour le risque qui règne actuellement sur les marchés.

La plupart des entreprises ont désormais publié leurs résultats du premier trimestre et ont continué d’afficher de solides fondamentaux, même si l’on observe une divergence de performance entre les entreprises qui s’adressent aux professionnels et celles qui s’adressent aux consommateurs.

Parmi les entreprises dans lesquelles nous investissons dans le cadre de la stratégie Digital Economy et qui ont publié leurs résultats du premier trimestre, 76 % ont fait état de chiffres d’affaires supérieurs aux prévisions et 77 % ont annoncé des bénéfices supérieurs aux attentes, ce qui suggère que leur croissance continue d’être plus rapide que ce qui était espéré.

Positionnement et performance du portefeuille

Au cours d’un mois de juin qui s’est révélé difficile dans tous les domaines, notre exposition au sous-thème « Data » (dans le cadre du thème « Data & Enablers ») a produit des résultats positifs, notamment par le biais des éditeurs de logiciels Veeva Systems et Salesforce.com.

Le thème « Distribution » a constitué le principal frein à la performance au cours du mois, nos investissements dans les sociétés de paiement Global Payments, Fidelity National Information Services (FIS), Paypal et Visa ayant tous produit des résultats négatifs sur fond de dégradation continue des dépenses de consommation. Cette situation a également eu un impact sur d’autres investissements liés à la consommation, comme Booking Holdings et Amazon.

En juin, nous avons continué à réduire notre exposition aux investissements qui nous semblent plus vulnérables dans un environnement économique difficile. Nous avons continué à réduire nos investissements dans Snap (médias sociaux), Etsy (e-commerce) et Hubspot (petites entreprises). Nous avons également liquidé Align Technology, fournisseur de solutions orthodontiques, estimant que les défis rencontrés actuellement par les consommateurs risquaient d’avoir un impact sur la demande de leurs produits et services.

Dans le domaine de la cybersécurité, nous avons étoffé nos investissements dans Palo Alto Networks, Splunk et CyberArk, tout en réduisant ceux dans Tenable et Okta.

Nous avons également allégé notre exposition à Duke Realty (entreposage et logistique liés à l’e-commerce). L’entreprise a accepté une offre de rachat de Prologis, dans laquelle nous sommes également investis. Nous avons réduit notre exposition au secteur de l’immobilier ces derniers mois en raison du ralentissement imminent de la consommation.

Vers la fin du mois, Zendesk a accepté l’offre d’un consortium de private equity. Bien que l’offre ait été assortie d’une prime de 34 % par rapport au prix du marché, le résultat est très décevant car elle survient après une chute significative du cours de l’action. Nous avions investi pour la première fois dans Zendesk au moment du lancement du fonds, alors que le cours de l’action était d’environ 30 USD. L’offre de 77,50 USD marque donc une progression sensible de la valorisation, mais elle intervient à un moment où l’action se négocie avec une décote importante par rapport à son niveau d’il y a 12 mois.

Perspectives

Les marchés devraient selon nous rester volatils tant que subsisteront les incertitudes géopolitiques et les préoccupations macroéconomiques. Cela étant, les valorisations au sein de l’univers de l’économie numérique deviennent de plus en plus attrayantes compte tenu du potentiel de croissance à long terme de nombreuses entreprises qui composent ce groupe.

Au cours du mois, nous avons pu rencontrer un certain nombre d’équipes de direction après avoir effectué une visite aux États-Unis (notre première depuis mars 2020) et assisté à deux conférences à Londres. Les équipes de direction sont parfaitement conscientes des difficultés que présentent les divers facteurs exogènes, mais nous avons été rassurés d’entendre de leur part que la demande sous-jacente concernant leurs produits et services reste solide, bien que tempérée par la situation économique actuelle.

Nous continuons de penser que les opportunités liées aux thèmes de long terme visés par le portefeuille restent intactes et que notre priorité consistant à identifier les entreprises bien gérées, bénéficiant de modèles d’exploitation éprouvés et d’opportunités importantes à l’horizon est la bonne approche pour investir dans les opportunités de croissance à long terme qu’offre l’économie numérique.

La déclaration de Bill Ready, President of Commerce, Payments, & Next Billion Users chez Google, lors d’une récente conférence où il indiquait que « seuls 20 % du commerce de détail s’effectue en ligne, mais environ les deux tiers des utilisateurs commencent leur parcours d’achat en ligne, ce qui souligne l’importance du rôle des plateformes en ligne dans les parcours d’achat », renforce notre conviction de longue date quant à l’opportunité que présente l’économie numérique.

Ceci conforte notre opinion selon laquelle la transition numérique n’interviendra pas du jour au lendemain. Bien que certaines décisions aient dû être prises dans l’urgence en 2020 pour permettre aux entreprises de rester opérationnelles face à un scénario imprévu, de nombreuses occasions continuent de se présenter à mesure que les entreprises se modernisent.